激活区域性股权市场亟待研究解决 中介机构热盼打通“募投管退”

　　区域性股权市场是中小微企业直接融资的主要渠道之一，是地方政府扶持中小企业政策措施的综合运用平台，而中介机构肩负着推荐挂牌、资源支持及为私募刊行提供专业服务等责任，是市场平稳康健生长的要害一环。

　　《证券日报》记者近期采访多家区域性股权市场及业内专业人士，探讨区域性股权市场创新生长的新转变。整体而言，随着多条理资源市场的日益完善，饰演“塔基”角色的区域性股权市场的职位日益主要，中介机构服务市场内企业的能力也随之不停提升。但由于区域性股权市场自身也尚在试探、深化服务的历程中，与之协同的中介机构仍存在准入尺度纷歧、介入水平不尽人意、服务质量乱七八糟、营业自力性受影响等问题，亟待市场研究解决。

　　机构助力企业对接资源

　　落实金融服务实体经济

　　近年来，中介机构努力介入区域性股权市场服务系统建设，在辅助中小微企业对接资源、落实金融服务实体经济方面取得显著成效。

　　《中国证券业生长讲述(2022)》显示，停止2021年底，区域性股权市场累计服务企业186759家，实现种种融资16648亿元，产物实现转让成交3672.27亿元，生长投资者584891户、中介机构8248家。服务企业中累计转沪深生意所上市69家，转新三板挂牌737家，被上市公司或新三板公司收购58家，改制为股份公司5390家。

　　北京股权生意中央(以下简称“北股交”)相关卖力人示意，顶层设计定调力挺中小企业生长，耐久视角下，此类企业具备较大的服务空间和投资价值，中介机构借路区域性股权市场“触达”企业已成趋势。

　　区域性股权市场是中介机构开展场外市场营业的主要平台之一，是资源市场服务实体经济不能或缺的基础设施。现在，介入区域性股权市场营业的中介机构主要提供推荐挂牌、资源支持以及为私募刊行提供专业服务等营业。

　　在推荐挂牌方面，广东股权生意中央(以下简称“广东股交”)的推荐机构会员主要由银行、证券公司等金融机构以及广东股交认可的投资机构和其他机构组成，且有四方面准入门槛：实缴资源或最近一期末经审计机构确认的净资产不少于人民币200万元；具有牢固谋划场所和需要设施；具有财政照料、投资治理、投资咨询、企业治理咨询等相关营业履历；具有相关营业资质的团队，确保会员在广东股交正常开展营业。

　　湖南股权生意所(以下简称“湖南股交所”)与财信证券确立营业联念头制，支持其开展挂牌推荐营业。湖南股交所总司理余春晖先容，“在近年来湖南股交所会员机构推荐挂牌数目排行榜中，财信证券延续三年位居榜首，累计推荐挂牌企业超100余家。在湖南股交所和财信证券的配合起劲下，现在有近20家挂牌企业通过培育启动新三板挂牌或京沪深生意所上市程序，孵化效能逐步彰显。”

　　部门运营机构要求，相符入板条件的企业可由投资该企业的私募基金治理人、为企业提供贷款或服务的银行、证券公司、会计师事务所、状师事务所等提交尽调质料或已出具的审计讲述等质料申请入板。

　　以上海股权托管生意中央(以下简称“上股交”)推荐机构――上海荟强投资生长有限公司为例，其推荐服务包罗尽职考察，周全规范企业财政、执法、谋划模式等各个方面，根据上股交要求完成梳理，股份制刷新，出具《估值讲述》，协同状师事务所、会计师事务所出具相关文件并报送挂牌申请质料，协助企业通过上股交审核部审核，完成挂牌。

　　在资源支持方面，多区域域性股权市场联动私募股权投资机构、产投基金，为中小微企业提供中耐久资金支持。同时，连系中小微企业生长周期各阶段差异化的融资需求，构建银行、风投等中介机构的营业配合体，缓解企业融资难题。

　　湖南股交所、新疆股权生意中央等运营机构均努力与当地投资机构相助，协力挖掘优质企业，并凭证投融资双方特点和诉求拉拢对接。

　　余春晖举例说，在控股股东湖南财信金控团体的支持下，湖南股交所于2020年团结财信产业基金、财信证券等提议设立“湖南财信岳麓山科创基金”，现在该基金已投资6家挂牌企业，投资金额近6000万元。

　　新疆股权生意中央已与7家投资机构(含私募股权投资机构)慎密相助，其执行董事、总司理钱炜先容，接下来，还将努力探索在企业债券立案刊行方面深化相助，为中小微企业提供更多融资助力。

　　尚有运营机构正在推动私募股权投资机构聚焦当地重点产业链。例如，云南省股权生意中央(以下简称“云南股交”)设计今年落地“基金之家”，为后续挂牌企业股权融资做好及格投资者贮备。

　　在为私募刊行和转让提供专业服务方面，中介机构以优化私募投融资生态为目的，依托专业优势，流通资源与实体经济良性循环。

　　在区域性股权市场刊行、转让私募证券与中小微企业的融资需求具有较高适配性。银河证券早在2018年就与天府(四川)团结股权生意中央(以下简称“天府股交”)签署战略相助协议，通过提供私募证券刊行承销服务、基金投资服务(确立专门投资挂牌企业的基金，且明确投资比例与投资偏向)、开户署理服务等，护航四川省内企业做强做大。

　　此外，尚有部门运营机构施展为企业增信赋能的优势，同银行等中介机构举行信贷和股权质押等专属产物的努力探索。云南股交与各大商业银行、地方农村信用社已有深入相助。其中，农村信用社昆明市联社针对在云南股交挂牌、展示的企业推出“七彩云股贷”，填补了云南省非上市公司股权质押融资的空缺，切实为云南省宽大中小微企业解决融资难问题，支持实体经济康健延续生长。

　　机构介入意愿待提高

　　服务能力存不足

　　虽然在区域性股权市场中，中介机构的服务能力有了长足生长，然则仍存在中介机构准入尺度纷歧、介入水平不尽人意、服务质量乱七八糟、营业自力性受影响等问题。

　　最困扰市场介入主体的，是各区域性股权市场的中介机构准入尺度纷歧，缺乏统一的自律治理规则。

坚持和完善社会主义基本经济制度

　　时报时评　　范思立　　党的二十大报告在“构建高水平社会主义市场经济体制”中指出，坚持和完善社会主义基本经济制度，毫不动摇巩固和发展公有制经济，毫不动摇鼓励、支持、引导非公有制经济发展。　　治国犹如栽树，本根不摇则枝叶茂荣。　　党的十八大

　　钱炜坦言，“由于各区域资源禀赋差异大、经济生长不平衡、优质企业资源漫衍不平均等，导致运营机构对中介机构的准入尺度并不统一，也难以统一。”

　　在云南股交相关卖力人看来，多数中介机构在介入区域性股权市场营业时，受制于企业质量、生意规则等限制，很难统一风控系统、匹配尺度化服务。

　　同时，由于现在区域性股权市场知足私募股权投资需求的高质量企业群集不够，私募股权投资、创业投资、证券公司、银行等专业机构介入较少，市场活力不足。

　　上述行业痛点也是新疆股权生意中央在现实运营中的直观感受，钱炜以为，这主要缘于两大因素：其一，中小微企业普遍付费意愿不足、付费能力较弱，中介机构提供的服务质量较高但不能完全按市场化订价，导致两者匹配度不高。例如，多数中小微企业对高端金融需求有限，或无力肩负高质量服务产物的成本；而中介机构的服务产物更聚焦于大型企业，此类客户的服务收益相对高于中小微企业。其二，挂牌企业在运营机构立案刊行的可转债被金融机构认定为“非标产物”，银行、券商资管设计等难以介入，随着区域性股权市场的生长完善，这一问题有待在未来实现突破。

　　粤开证券首席经济学家、研究院院长罗志恒以为，缺少尺度化的融资工具，是部门中介机构介入意愿不强的一大主因。区域性股权市场最主要的融资工具是私募股票刊行和私募可转债刊行，但私募股票刊行因缺乏税收优惠政策、投资者门槛高而难以推广；私募可转债刊行受制于刊行主体须为股份公司的要求，而小微企业普遍是有限责任公司，也很难找到合适的刊行主体。

　　记者在采访中注重到，种种中介机构现在多以提供普惠类基础服务为主，服务内容相对单薄；同时，中介机构专业服务能力不足和水平有限等问题也日益突出。

　　钱炜透露，“多数中小微企业对金融服务的需求局限于融资、股改等基础服务，对其他服务能否给企业带来价值提升缺乏更深刻的熟悉；同时，中介机构推出的适合区域性股权市场企业的金融产物相对单一；此外，现在运营机构对中小微企业深条理需求的领会和挖掘还不足，在精准对接资源能力方面还需进一步增强。”

　　此外，区域性股权市场的“区域属性”，也令诸多市场介入者很难跨地域领会企业“成色”，部门运营机构更是因此只偏心与本区域中介机构相助。

　　在罗志恒看来，运营机构不能跨省开展营业，直接削减其自动对接外地中介机构的意愿；同时，从中小微企业这一需求主体在生长初期更愿意追求服务和成本的平衡(性价比)来看，也没有念头追求大型券商的高水平服务。

　　内蒙古股权生意中央(以下简称“内蒙古股交中央”)总司理孙枫示意，针对区域性股权市场企业的特点开展试点相助历程中(如科技型企业融资等)，天下性银行在区域内的分行和支行突破制度实现营业创新的难度较大，相比而言，内陆银行介入度更高一些。此外，区域性股权市场缺少涣散银行风险的手段，如未来有方式和能力协助银行涣散一定贷款风险(如风险抵偿金等)，预计银行努力性会显著提升。

　　区域性股权市场运营机构在链接企业和中介机构的同时，也可肩负部门中介机构职能，这导致中介机构在营业自力性上可能会受到影响。

　　罗志恒连系证券公司特征举例说，凭证相关要求，证券公司在区域性股权市场主要营业包罗推荐企业挂牌、展示、承销、推荐可转债等。同时，证券公司还可署理开立区域性股权市场证券账户、行使自有资金或依法治理的资产治理等产物投资区域性股权市场的证券，这意味着证券公司可从事经纪、做市营业。此外，证券公司还可参股、控股运营机构。可以说，区域性股权市场的生长与证券公司等中介机构密不能分，但同时，运营机构可依法合规为中小微企业提供改制指点、治理培训、治理咨询、财政照料、投融资需求对接等服务，这意味着运营机构自身也可肩负部门中介机构职能，亟须厘清其肩负的中介职能营业界线，凭证服务内容和营业种别举行需要的风险隔离。

　　业界建议机构强化战略头脑

　　扩大机构服务局限渐行渐近

　　随着支持中小微企业生长的重任进一步向区域性股权市场这一“塔基”传导，充实挖掘和整合地方金融资源和政策资源，增强企业和金融机构的获得感和黏性显得尤其主要。

　　就证券公司而言，中国证券业协会区域性股权市场专业委员会主任委员、天府股交总司理刘肃毅剖析称，场外市场将是一片蓝海，建议证券公司强化战略头脑，不以当前单笔服务用度少于场内市场而放弃整片“海洋”。同时，在拟上市培育系统，从种子“选手”搜集到选拔筛选、培育孵化再到上市指点和推荐，整条营业链均与券商投行营业慎密相关；而区域性股权市场中的债券类、股权类营业，也与券商投行、资管、经纪营业板块深度协同。

　　在罗志恒看来，因中小微企业发生信用风险的可能性相对更大，导致证券公司对其服务动力不强。同时，在近些年对质券公司种种营业严酷审慎羁系、强化责任追究的靠山下，证券公司对介入区域性股权市场格外郑重，郁闷相关营业行为容易被认定为不规范，甚至“踩红线”。更深条理来看，证券公司现有营业治理体制机制、相关羁系律例和制度放置等，与区域性股权市场的特点和现实需求不匹配，仍需进一步优化完善。

　　刘肃毅建议，投资机构可以把好项目及投资机构专业能力带进区域性股权市场，还能把市场作为投资公司的项目池及所投项目变现场所。当前，实体经济“融资难”与金融领域“投资难”并存，解决融资难的基本出路在于解决投资难，而推进投融资双方直连直通正是区域性股权市场在做的事。

　　罗志恒坦言，创投契构希望区域性股权市场在创投基金的“募投管退”历程中施展努力作用，如实现LP份额的生意与质押融资功效等。但现在相关功效还未充实施展，仍需鼎力推广S基金，促进投资份额的转让，有用盘活资金。同时，建议运营机构在做好风险隔离的条件下，依法确立一家控股的私募基金治理人，投资工具主要为区域性股权市场服务的企业，或者投资后划准时间内进入区域性股权市场。

　　进一步增强与私募股权基金的相助，也成为多数运营机构的共识。余春晖建议，从“募投管退”等焦点环节着手，配合打造区域性股权市场与私募基金深度融合的生态系统，包罗指导私募股权基金投后企业挂牌、配合开展投后挂牌企业赋能、引入或设立四板基金等，将市场打造成为私募股权基金投后企业的“群集地”、拟投资企业的“蓄水池”。

　　证监会市场羁系二部主任王建平此前的亮相或给市场吃下一颗“放心丸”。他示意，下一步，将鼎力培育专业化的私募股权二级市场机构投资者。支持区域性股权市场增强与种种资管机构的交流相助，激励通过区域性股权市场提供份额转让综合服务。同时，激励私募股权二级市场引入优质中介机构，扩大中介机构服务局限，搭建全流程服务系统。以国资份额转让为基础，逐步吸引市场化份额进场。

　　此外，有业内人士示意，希望区域性股权市场团结银行等信贷机构，围绕企业需求，加大信贷支持力度，延续增强为企业对接信贷的能力；同时，确立并增强与融资担保、融资租赁、征信公司等机构的相助，探索投保(担保)联动、投租联动等机制创新。

　　部门运营机构还呼吁，通过政策指导让更多中介机构介入到区域性股权市场中。钱炜希望羁系部门增强指导，将区域性股权市场作为落实普惠服务的“主阵地”，并凭证介入情形和服务效果给予中介机构一定激励。

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