在3月美联储议息集会纪要宣布前，美联储高级官员纷纷揭晓鹰派言论。日前宣布的美联储议息集会纪要显示美联储委员们倾向于在未来的议息集会上应该有一次甚至多次50个基点的加息决议，而且提出每个月的缩表上限为950亿美元，高于此前市场预计的800亿美元。
克日10年期美债收益率大幅飙升突破2.5%，2年期和10年期美债收益率已经泛起倒挂。鉴于历史上美债收益率泛起倒挂之后的12至18月之内也许率会泛起经济衰退，市场投资者对2023年美国经济远景的担忧日益增添。
政策收紧引发美经济衰退担忧
鉴于地缘事态带来的大宗商品价钱暴涨使美国通胀连续大幅偏离目的区间，因此需要在短期内对通胀做出有用应对。现在市场预计美联储年内将加息200个基点左右，加上6000亿美元左右的缩表，云云大的收缩规模是1994年以来所未见的。相对于之前美联储的宽松被描绘成“直升机撒钱”，现在针对通胀的大幅收紧政策更像是一次“斯图卡式俯冲轰炸”。
传统的“斯图卡式俯冲轰炸”战术乐成的要害在于两步：武断的俯冲和完成投弹后的实时拉起。当下美联储正处在政策俯冲阶段，鹰派态度已经让大部门投资者信托预期中的钱币收缩可以有用控制通胀，而通胀回落只是时间问题。虽然美联储的理想方案是通过收缩让美国现实产出水平在几个季度内连续低于潜在产出水平，从而形成负产出缺口来实现压制通胀的目的，但投资者对过快收紧钱币政策是否会造成经济衰退充满担忧，体现为美国国债收益率曲线形态的平展化甚至倒挂，并预期2023年美国会重新进入降息周期。
美联储主席鲍威尔在3月尾示意：“没有人期望美联储将易如反掌地实现经济软着陆。”一方面说明美联储在控制通胀和维护经济增进的平衡中在短期内更多思量前者，另一方面也说明他对是否能在控制通胀的同时确保经济不会硬着陆没有十足的掌握。
现在来看，美联储能否完成一次“斯图卡式”收缩的要害在第二阶段，即能否在控制通胀之后乐成阻止经济陷入衰退。
教育部曝光7起违反教师职业行为十项准则典型案例
根据《中小学教师违反职业道德行为处理办法(2018年修订)》等相关规定，给予李某某调离教学岗位处理，撤销其教师资格，列入教师资格限制库。根据《事业单位工作人员处分暂行规定》《中小学教育惩戒规则(试行)》《中小学教师违反职业道德行为处理办法(2018年修订)》等相关规定，对姚某某作出解聘处理。
面临双重挑战
“斯图卡式俯冲轰炸”战术，能否在完成投弹之后乐成拉起，取决于客观和主观两方面因素。
客观因素是战机自己不能太重且要有较强动力。当下鲍威尔实行的钱币收缩政策不禁让人想起前美联储主席沃尔克。昔时为了抗击两位数的通胀，沃尔克把美国联邦基金利率最高上调至20%以上，导致经济泛起严重衰退。但当通胀回落至合理区间，沃尔克的一系列政策动员美国经济迅速走出衰退阴影。那时恰好是美国历史上债务水平最低的阶段，较低的债务水平说明那时的美国经济“机身”更轻且更有韧性，为沃尔克在“俯冲轰炸”之后乐成拉起经济提供了需要条件。与此相对的是，美国经济在次贷危急之后和疫情发生之前已经履历了跨越十年的超长周期苏醒，时代美国结构性经济问题日益恶化，债务水平连续攀升。
换言之，当下美国经济的“机身”过重且异常懦弱，因此一旦美联储收缩政策把美国经济拖入衰退，很可能在相当长时间内无法走出低谷。
主观因素是轰炸机航行员对时机的掌握。在美联储收紧钱币政策的历程中，通胀和经济增速都市同步下行。这意味着，随同着通胀逐步回归合理区间，经济衰退的风险也在上升，何时按下收缩的暂停键并逆转政策是对美联储的重大磨练。美联储现在面临的是一个相当庞大的通胀环境，这对经济形势预判和政策前瞻提出了更高要求。此外，美联储今年在缩减购债、加息和缩表方面“三管齐下”，这在美联储政策操作的历史上是亘古未有的。
为了阻止在压制通胀的同时陷入衰退，美联储可能会尽早“完成投弹并拉起”，这意味着收缩政策相对前置，但周期可能比市场预期的要短。虽然在一定水平上可以阻止经济在下行历程中过早陷入衰退，但对通胀的压制效果也会显著降低。
此外，今年年底美国中期选举很洪水平上是2024年美国大选的一次预演。虽然当下美国民众对日益高涨的物价不满，但历史显示就业对选举效果的影响更大。若是下半年美国就业市场泛起疲态，则意味着美联储收缩政策的力度会比现在市场预计的要温顺许多。
上世纪80年月以来，美联储历次加息的高点都要比上一次低，出现门路下行态势。这在某种水平上反映出美联储在政策层面面临的掣肘越来越大，无法在一个收缩周期内真正让政策回归中性。因此，美国经济在未来较长一段时间内可能会陷入滞胀困局。
摩根士丹利证券首席经济学家 章俊
【编辑:蒋妍】 ,
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